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一场IPO加速带来的“狂欢” 一场IPO加速带来的“狂欢”
本文转载自:--   发表时间:2017-3-27 本文作者:--   浏览次数:3086
最近在金融圈子里面,讨论的最多一定是“IPO加速”了。任何一个金融行业从业者应该都深刻地感受到了这一变化,感受到有可能即将到来的“狂欢”。证监会数据显示,今年前两个月,共有66家企业上会,54家获得通过,通过率为81.8%。去年同期,发审委审核的IPO企业数量仅为37家。从2016年下半年开始,我们可以明显感受到IPO在加速,从一开始的两天一只,到一天一只,到一天两只,最后到一天三只,速度越来越快。就在上周时间问题,证监会发审委一口气审核了11家公司,且全部通过。已经不间断的持续了9个月之久的IPO大提速,依然丝毫没有松懈的迹象。从前几年的“堰塞湖”到现在的IPO加速和各种政策利好,股权投资机构应该是感受最深的。仿佛二级市场从跌停到涨停,无人不为之疯狂。可以这么说,Pre-IPO投资的好日子又回来了。

今年1月份我参加了一场行业活动,在活动上做了一个名为“股权2.0时代的到来”的主题演讲。核心的观点其实就是2017年应该是股权投资绝佳的时点,建议大家重点布局股权投资业务。过去一年多,市场环境发生巨大变化,私募股权基金迅速发展。而IPO发行常态化加快了股权投资项目的退出速度,但也使得一二级市场价差逐渐缩小,推动股权投资机构转向价值投资。而随着政策的放开,更多的机构客户参与到股权市场中来,支撑股权投资业务更上一层楼。在去杠杆的大背景下,股权融资成为支持实体经济的重要融资渠道。监管层鼓励机构资金进入,银监会鼓励投贷联动,就是不仅给中小企业贷款,还要进行股权投资;保监会也从去年开始允许保险资金进入股权投资市场。这会吸引越来越多的机构资金进入股权市场。作为一个股权投资从业者,今年很明显感觉到,过去的一些从来不做股权投资或者少做的机构,今年的业务诉求变得非常的强烈。银行、券商、资管、保险、地方政府投资平台、上市公司等等,所有金融机构都是“无股权不欢”。从项目上来说,一些热门行业如“新能源”,“大健康”等市盈率还是居高不下,即使这样,很多明星项目受追捧程度也不见减少。甚至有投资机构之间采取竞标的形式为了去取得项目的参与资格。诸如此类的情况如今都屡见不鲜了,可就在IPO加速之前,很多企业融资都无人问津。


近期,监管层关于股票发行市场化的表态更是巩固了市场对于IPO常态化的预期。很多股权投资机构都认为,未来因二级市场波动人为开关IPO闸门的现象将不复存在,有利于稳定股权投资机构开展业务的长期预期。短期来看,加快了股权投资项目的退出速度,长期意味着资本周转的加快,资本利用效率会更高。所以可以这么说,IPO加速和常态化也预示着股权投资春天的到来。

不过也有机构表示,IPO常态化正不断地推高一级市场的投资价格,造成一二级市场价差缩小,投资回报下降。身边很多股权投资的同行表示,目前一级市场的投资价格越来越高,做投资越来越难。现在IPO还是审核制,存在政策红利,投资机构都在博二级市场的高估值;同时,一级市场缺的是好项目而不是钱,好的项目价格越来越高。越来越多的机构参与到股权投资里来,市场竞争也更加激烈,对投资机构的专业水平也提出了新的要求。对此,在当前环境下,股权投资机构需要调整自身的投资策略。从过去单纯的PE投资转向整合型投资,除了成长和上市两大盈利因素以外,还新增了并购带来效率提升这一盈利因素。不仅要赚一二级市场的价差,更要追求产业整合并购带来的效率提升红利。” 通过股权投资的手段帮助企业在资产证券化后整合资源,发挥企业自身真正的价值。当未来一二级市场价差缩小之后,价值投资观念会更加深入人心,优质公司和劣质公司的分化也会更加明显,坚持价值投资,投资较多优秀公司的机构,后续的回报会比较高。与此同时,行业也在出现新的玩法,有经验的PE机构和其他金融机构可以发挥各自优势开展合作,有助于行业创新发展。


市场是热闹起来了,但不代表就一定能赚钱。新股发行方面,2016年11月之前上市的新股有平均13.78个涨停板,而2017年1月之后上市的股票平均为8个涨停板,其中还有两只新股仅收获3个涨停板。实际上,不少近期IPO的公司业绩表现难称理想,而当年参与Pre-IPO轮投资的投资者们收益也并不高。2017年1月12日,农药厂商海利尔在创业板挂牌上市,只收获了三个涨停板,当年投资了海利尔的投资机构们想必是五味成杂。2011年5月,海利尔引入了华夏瑞特、思科瑞新、青岛豪润和拥湾投资等投资者。当时的估值根据2010年度净利润,按照约9倍市盈率确定,看起来并不高。而按海利尔目前的股价,这批投资者现在的账面回报约为1.9倍,但考虑到2017年投资期已经长达6年,折合为年化收益率仅为11%。实际上,海利尔早在2013年7月即由广发证券保荐排队冲刺中小板,但2014年8月和2015年1月两度被中止审查,以致上市进程一拖再拖。而这段时间里海利尔业绩增长乏力,2015年净利润甚至出现了200万元的下滑。在没有业绩增长的情况下,投资者的收益只能来自于一二级市场的剪刀差,而A股表现的低迷,正在压缩这部分收益。所以说,真正的收益在于对企业自身价值的判断。即使有政策的红利和一二级的套利空间,也不见得收益会有多少。坚持价值投资及企业本身的增长才是股权投资的核心。

在PE机构寻找投资标的的过程中,新三板无疑成为他们重点筛选及布局的对象。从新三板诞生到目前已经容纳超过1万家挂牌企业,一直都是兴兴向荣的景象。这里面好比一个大型集市,每个企业在上面叫买叫卖,价格也是买家和卖家讨价还价。这里面的明星企业大多集中在创新层,即使这样数量也还是不少。过去新三板指数高企的时候,无数的金融机构资金参与。后面三板指数直线下跌,新三板市场似乎变成了一个无人问津的市场。IPO加速以来,已经有好几家新三板挂牌企业转板转IPO成功的。一时之间,新三板又红火了起来。特别是对于那些基本满足IPO条件的企业来说,新一轮的定增或者协议转让也是出现众人哄抢的局面。稍微好点的挂牌企业,似乎拟IPO都是必备的套路。这其实对于投资机构来说更加需要具备专业的从业技能和判断,不要去踩到陷阱了。

我们再来看看二级市场,最近国家监管机构出台各种政策监管和限制再融资,市场供给全部给IPO让路。其实对于整个二级市场来说是偏利好而不是利空。但对于很多壳股来说是个噩梦。过去很多优质的资产选择借壳上市,壳价也水涨船高。现在随着IPO加速,很多原本寻求借壳的企业都纷纷加入了申报IPO的队伍。对再融资的打击,冲击最大的是急于圈钱的企业,而这样的企业多半处于转型期,也就是业务存在很大调整的企业。所以我相信,限制了融资渠道,也变相打击了企业搞事的动力,那这类讲故事的企业,故事在未来会越来越难讲,最后资金就会从这类企业撤出。而相应的,资金会流入自身造血功能完善的企业,这类企业也多半是所谓的白马股。 简而言之,上市公司不再是稀缺身份,物盛则价贱,那些讲故事的、“创业的”、高估值的、卖壳的,基本玩完。

最后简单地总结一下,监管层这个动作,并不足以支撑A股一个牛市,但对参与PRE-IPO的资金,无疑是场会持续很久的、堪称牛市的IPO盛宴。对已经苦不堪言,无退出渠道的中国股权投资资金,也是久旱后的甘霖。与欧美股权市场比较来看,中国这块才刚刚开始,我相信未来是美好的。用狄更斯的话来说:“这是最好的时代,也是最坏的时代。”对于主力军的80后来说,我们这些“一出生就遇上了市场经济,一长大就明白了国际化,一交流就用上了互联网”的从业者,没有经受过意识形态的煎熬,没有传统的羁绊与包袱,更没有产权制度的困扰,我们比很多前辈们要幸运,我们看上去一个个前程远大,不过即将面对的挑战和灾难都是前所未有的。希望在这即将到来的狂欢里面,大家都可以秀出属于自己的舞姿和风采,不要错过这美好的时代。

 
 
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